(С) Федералният резерв, Паричната политика и Капиталовите пазари

Кризата в САЩ се обуславя предимно от липсата на ликвидност във финансовата система. Логично е поевтиняването на липсващия ресурс - пари, да прелее повече средства както в икономиката като цяло, така и на капиталовите пазари. От друга страна, когато дадена промяна в паричната политика е очаквана, ефектите от тази промяна са по-незначителни, отколкото, когато промяната е неочаквана за икономиката и пазарите.

Важен е фактът, че Федералният резерв има два мандата - поддържане на ниска инфлация и стимулиране на икономически ръст. Последствията от очаквано съществено увеличаване на паричното предлагане по-скоро биха довели до краткосрочна промяна в настроенията на потребителите и пазарите. В дългосрочна перспектива обаче това би стимулирало значително инфлационните процеси в САЩ.

По-важен в случая е отговорът на въпроса ръстът в паричното предлагане в САЩ ще успее ли да стимулира американските потребители и бизнес. Тъй като стимулирането на пазарите с инфлирани парични ресурси не води до съществен реален ръст на икономиката и пазарите.

(C) Технически, Фундаментален и Количествен Анализ

Основните слабости на техническия анализ се крият в предположенията допускащи самия анализ. Първата порочна хипотеза е че цените на ценните книжа следват даден тренд, което е емпирично отхвърлено. Втората хипотеза, която с особена сила не работи за развиващите се пазари (в това число Източна Европа) е липсата на достатъчен обем на сделките и ликвидност на пазарите. Последните два фактора създадат прозрачно търсене и предлагане и съответно формират пазарна цена, която е статистически репрезентативна за интереса на пазара към съответния актив.

Въпреки че гадаенето по графики е отдавна захвърлено от анализаторите, техническият анализ ни предлага богата гама от количествени индикатори, които несъмнено имат своето място в определянето на настроенията на пазарите. Индикатори, които може да се приложат на нашите пазари са наличен кеш към общи активи на инвеститори и на взаимни фондове. Към последния индикатор следва да обърнем особено внимание при всеки един продължителен низходящ тренд на пазара, тъй като там се крие потенциална заплаха от увеличено предлагане на активи от портфейлите на фондове, които имат ликвиден глад.

Едно от предимствата на количествените индикатори е, че отчитат както рационалните, така и нерационалните настроения на пазара. Въпреки това, тези показатели губят своята стойност, когато външни и вътрешни фундаментални фактори предизвикат шок на пазарите и принудят инвеститорите да се придържат близо до фундаменталните стойности на активите.

(C) Махмурлук след опиянението

Паниката и страхът на БФБ замениха в рамките на два месеца алчността, която беше завладяла пазара през последната година. С нарастването на чуждестранното влияние върху пазара ни станахме свидетели на високоскоростно охладняване на очакванията на инвеститорите. Това, разбира се, оказа своето влияние върху финансовите инструменти с обратен ангажимент като репо сделки, договорни контракти и сертификати.

От една страна, фундаменталните причини, които теглят индексите надолу, са липсата на ликвидност на чуждестранните пазари и завишеният финансов риск, а за региона - и влошените макроикономически очаквания. От друга страна, реалното влияние на тези фактори за съжаление се мултиплицира от трейдърски ориентираните участници, които рядко се допитват до фундаментален анализ, резултатът - хиперволатилност.

Умереният оптимизъм за позитивно развитие на българската икономика според мен остава. Завръщането към по-адекватни ценови отношения (price-multiples) е разумен хепиенд за фундаменталните value investors. Когато ирационалността отново влияе върху пазарите, макар този път песимистично, всички участници с добър анализ на емитентите и дългосрочен хоризонт търсят подценените, а след днешната сесия и сериозно подценените компании, в които да инвестират.

(C) Външно влияние върху българския капиталов пазар

Днешната борсова сесия (16 Януари 2008) бе класически пример за външно влияние върху настроенията на пазара. Сериозните спадове зад океана, засегнаха Европа и Азия. Един от възможните канали на влияние е ликвидния капан породен от отписванията на големите американски и европейски банки, които в последните месеци заличиха от балансите си активи за повече от USD 60 милиарда. Прякото следствието от тези отписвания е загуба за финансовите компании, свиване на собствения капитал и ограничаване на кредитирането, което от своя страна бързо рефлектира върху паричното предлагане. Подобно влияние наблюдавахме и днес, когато инвеститори подтикнати от къса ликвидност, бяха принудени да продават свои позиции на БФБ. Другият основен фактор, който днес завладя инвеститори и трейдъри е страхът, който властва на капиталовите пазари по време на криза.

(C) В края на корекцията и началото на разумния ръст

В началото на настоящата корекция наблюдавахме отклонения в справедливите стойности не само по отделни позиции, а на практика на почти целия пазар. Множество позиции бяха изключително надценени в ценовите коефициенти, достигайки до абсурди като двуцифрен ръст в цените за тримесечие на компании с негативни парични потоци от основна дейност и нетна загуба. Смятам, че отливът, довел SOFIX до P/E = 24.55, е студеният душ, който отрезви инвеститорите. Към момента ценовите коефициенти се завръщат в разумни нива, но отново наблюдаваме отклонения при по-ниско ликвидните позиции.

Търсейки фундамент в макроикономическите данни, трудно бихме се обнадеждили. Подкрепени от негативни новини зад океана за свиване на ликвидността във финансовия сектор и рецесия в икономиката, очакванията са по-скоро за изключително плавен възход. От друга страна, прогнозите за реален ръст на БВП на страната от 4.5% до 6.5% и преливане на световния БВП ръст от развитите към развиващите се икономики са в подкрепа на обръщане на тренда на капиталовия ни пазар.

Доказателство за пречупване на отрицателните настроения очакваме на първо място в предварителните отчети на емитентите за 2007 г., както и в резултатите от първите IPO. Трябва да отбележим обаче, че след подобна солидна корекция всички участници ще бъдат изключително предпазливи в оценките си както към публичните компании, така и към тези, които ще бъдат предложени на първичния пазар.

Допускам, че през първото тримесечие на 2008 страхът ще преобладава на БФБ, което няма да позволи на еуфорията и алчността да предизвикат незаслужен възход.

(C) Приватизиране на миноритарни пакети срещу компенсаторни инструменти

Цената, постигната чрез търг с явно наддаване, е функция до голяма степен на емоции, особено в случаите на висок интерес и много участници. В допълнение явната форма на продажба на дялове предполага постигане на по-високи цени и съответно по-справедливо удовлетворяване на продавачите. От друга страна, тази цена е значително по-прозрачна и позволява по-малко възможности за спекулации и оспорвания на истинността на търга.

Една от основните цели на компенсаторните инструменти е да предоставят възможност на обезщетените с тях граждани да участват активно в избран от тях бизнес. Ако обемът на предложените дялове от АП е съизмерим с наличните на пазара компенсаторни записи (KZ) и поименни бонове (PKB), е нормално да очакваме повишени обеми и нива в този сегмент. Разбира се, решаваща роля за интереса на инвеститорите ще има качеството на самите дружествата, чиито пакети ще бъдат предложени за покупка.

При сполучлива продажба на съответните миноритарни пакети добрите резултати за капиталовият ни пазар биха били повишена ликвидност, както и ограничаване на ролята на компенсаторните инструменти, ако не и преустановяване на търговията с тях поради изчерпване на предназначението им.